Una empresa panameña con cierre fiscal a diciembre que contempla una primera emisión 144A/Reg S en 2027 tiene su primera ventana práctica en el mercado internacional desde que el auditor emite los estados de 2026 hasta el 14 de mayo de 2027. Para llegar a ella, el proceso formal de la emisión tiene que arrancar entre finales de enero y comienzos de marzo, y la empresa tiene que llegar a ese arranque preparada. Esa preparación previa es la que conviene empezar este trimestre. Es también la primera ventana en la que el mercado conocerá cómo resolvió Moody's la perspectiva negativa de Panamá.
A Panamanian company with a December year-end that is considering a first 144A/Reg S issue in 2027 has its first practical window in the international market from the date its auditor issues the 2026 financial statements until 14 May 2027. To reach it, the formal offering process has to begin between late January and early March, and the company has to arrive at that starting point ready. That earlier preparation is what is worth starting this quarter. It is also the first window in which the market will know how Moody's resolved Panama's negative outlook.
El 22 de septiembre de 2026, S&P Global Ratings ratificó la calificación de Panamá en BBB- con perspectiva estable. El comunicado nombra lo que la cambiaría en el horizonte de 12 a 24 meses que cubre su análisis: tropiezos de política que impidan seguir reduciendo el déficit y eleven la carga de la deuda. S&P proyecta un déficit cercano al 3% del PIB entre 2027 y 2029 y una deuda neta estable en torno al 55% del PIB.
On 22 September 2026, S&P Global Ratings affirmed Panama at BBB- with a stable outlook. The statement names what would change the rating over the 12- to 24-month horizon its analysis covers: policy setbacks that prevent further deficit reduction and raise the debt burden. S&P projects a deficit of around 3% of GDP between 2027 and 2029 and net debt stable at around 55% of GDP.
Las otras dos agencias están en posiciones distintas. Fitch mantiene a Panamá en BB+, por debajo del grado de inversión, con perspectiva estable. Moody's la mantiene en Baa3 con perspectiva negativa y ha indicado que busca resolver esa perspectiva antes de que termine 2026. Si Moody's bajara la calificación, Panamá quedaría con dos de tres agencias por debajo del grado de inversión, lo que podría afectar su elegibilidad en índices y mandatos que exigen grado de inversión según dos o más agencias.
The other two agencies are in different positions. Fitch rates Panama BB+, below investment grade, with a stable outlook. Moody's rates it Baa3 with a negative outlook and has said it aims to resolve that outlook before the end of 2026. If Moody's were to downgrade, Panama would be rated below investment grade by two of the three agencies, which could affect its eligibility for indices and mandates that require investment grade from two or more agencies.
El dato fiscal que las agencias siguen está en movimiento. La deuda pública sumaba US$61,527 millones a mitad de 2026 y el MEF proyecta US$62,000 millones al cierre del año y US$64,000 millones en 2027. El presupuesto de 2027, de US$35,111.7 millones, está en revisión en la Asamblea.
The fiscal figures the agencies track are still moving. Public debt stood at US$61,527 million in mid-2026, and the Ministry of Economy and Finance (MEF) projects US$62,000 million at year-end and US$64,000 million in 2027. The 2027 budget, at US$35,111.7 million, is under review in the National Assembly.
Para un emisor corporativo panameño, la calificación de la República pesa por dos vías. La primera es el precio: el soberano fija una referencia de riesgo país y de valor relativo para los corporativos panameños, y un deterioro de esa referencia tiende a trasladarse al costo de las emisiones del país. La segunda es la base de inversionistas: los fondos que solo compran grado de inversión, o que lo prefieren, miran el país antes que la empresa.
For a Panamanian corporate issuer, the Republic's rating matters in two ways. The first is price: the sovereign sets a country-risk and relative-value reference for Panamanian corporates, and a deterioration in that reference tends to feed through to the cost of the country's issues. The second is the investor base: funds that buy only investment grade, or prefer it, look at the country before the company.
La perspectiva estable de S&P indica que la agencia no anticipa un cambio en ese horizonte. La señal de corto plazo es la de Moody's, y su resolución llega antes de que se abra la primera ventana de 2027.
S&P's stable outlook indicates that the agency does not expect a change over that horizon. The near-term signal is Moody's, and its decision comes before the first 2027 window opens.
En una emisión 144A, los bancos colocadores piden al auditor una carta de conformidad (comfort letter) sobre las cifras del documento de oferta. La norma de auditoría que la rige permite que el auditor dé seguridad negativa sobre los cambios posteriores solo hasta el día 134 después del cierre del período auditado o revisado más reciente. Desde el día 135, el auditor solo puede informar los procedimientos que aplicó y lo que encontró, y en la práctica la colocación espera a los siguientes estados.
In a 144A offering, the initial purchasers ask the auditor for a comfort letter on the figures in the offering memorandum. The auditing standard that governs it allows the auditor to give negative assurance on subsequent changes only up to day 134 after the end of the most recent audited or reviewed period. From day 135, the auditor can only report the procedures performed and the findings, and in practice the offering waits for the next set of financial statements.
Con cierre a diciembre, las ventanas de 2027 quedan así:
With a December year-end, the 2027 windows look like this:
| Estados base | Se abre (supuesto) | Se cierra | |
|---|---|---|---|
| 1 | Auditados al 31‑dic‑2026 | Marzo de 2027 | 14 de mayo de 2027 |
| 2 | Revisados al 31‑mar‑20271 | Mayo de 2027 | 12 de agosto de 2027 |
| 3 | Revisados al 30‑jun‑2027 | Agosto de 2027 | 11 de noviembre de 2027 |
1 Solo para empresas que someten sus estados trimestrales a revisión del auditor. La fecha de cierre es el último día para seguridad negativa sobre cambios posteriores.
| Base financial statements | Opens (assumption) | Closes | |
|---|---|---|---|
| 1 | Audited at 31‑Dec‑2026 | March 2027 | 14 May 2027 |
| 2 | Reviewed at 31‑Mar‑20271 | May 2027 | 12 August 2027 |
| 3 | Reviewed at 30‑Jun‑2027 | August 2027 | 11 November 2027 |
1 Only for companies whose quarterly statements are reviewed by the auditor. The closing date is the last day for negative assurance on subsequent changes.
El 14 de mayo es un límite fijo; marzo es una hipótesis operativa, porque la ventana se abre cuando el auditor emite los estados de 2026. La fila correspondiente a estados revisados al 31 de marzo solo existe para una empresa que somete sus estados trimestrales a revisión del auditor. Una empresa que audita únicamente su cierre anual tiene la primera ventana, y la siguiente depende de revisar los estados a junio.
14 May is a fixed limit; March is an operating assumption, because the window opens when the auditor issues the 2026 financial statements. The row for statements reviewed at 31 March exists only for a company whose quarterly statements are reviewed by its auditor. A company that audits only its year-end has the first window, and the next one depends on having its June statements reviewed.
El mercado local tiene otro reloj. El límite de 135 días responde a la carta de conformidad que se usa en una colocación internacional 144A/Reg S; no fija por sí mismo la ventana de una emisión registrada en Panamá. Para registrar una oferta pública, la SMV pide los estados auditados del último ejercicio y los estados interinos correspondientes al trimestre inmediatamente anterior al de la solicitud, cuando aplique, de modo que perder la ventana internacional de mayo no significa necesariamente quedar fuera del mercado de capitales hasta agosto. La conveniencia de una u otra ruta depende del tamaño de la emisión, el plazo, las garantías, la profundidad de la demanda y el costo total.
The local market runs on a different clock. The 135-day limit comes from the comfort letter used in an international 144A/Reg S offering; it does not by itself set the window for an offering registered in Panama. To register a public offering, the SMV requires audited statements for the last fiscal year and, where applicable, interim statements for the quarter immediately preceding the quarter of the application, so missing the May international window does not necessarily mean being shut out of the capital markets until August. Which route makes more sense depends on the size of the issue, tenor, collateral, depth of demand and all-in cost.
Una emisión 144A tiene dos etapas. La ejecución formal (mandato de los bancos colocadores, revisión legal y de negocio, documento de oferta, carta de conformidad, presentación a inversionistas y colocación) toma, según las guías de mercado, entre 10 y 15 semanas para un emisor que llega preparado. Contando hacia atrás desde el 14 de mayo, esa etapa tiene que arrancar entre finales de enero y comienzos de marzo de 2027.
A 144A offering has two stages. Formal execution (mandating the initial purchasers, legal and business due diligence, the offering memorandum, the comfort letter, investor marketing and pricing) takes 10 to 15 weeks for an issuer that arrives prepared, according to market guides. Counting back from 14 May, that stage has to start between late January and early March 2027.
La etapa anterior es la que deja a la empresa preparada: ordenar la información financiera bajo NIIF de los ejercicios que pedirá el documento de oferta, establecer la capacidad de endeudamiento con las cifras del emisor, preparar la base de la divulgación y la sala de datos, definir la estructura de garantías y obligaciones y, normalmente, obtener una calificación corporativa. Su duración depende del punto de partida de cada empresa y puede tomar varios meses. Por eso, quien quiera conservar la opción de salir antes del 14 de mayo no debería dejar el comienzo de esa preparación para enero.
The earlier stage is what gets the company ready: putting in order the IFRS financial information for the years the offering memorandum will require, establishing debt capacity on the issuer's own figures, preparing the disclosure base and the data room, defining the guarantee and covenant structure and, normally, obtaining a corporate rating. How long it takes depends on each company's starting point, and it can take several months. That is why a company that wants to keep the option of going to market before 14 May should not leave the start of that preparation until January.
Preparar no obliga a emitir. La información ordenada, la calificación corporativa y los estados revisados sirven para cualquiera de las rutas: una colocación internacional, una emisión registrada en Panamá o un préstamo sindicado, y la decisión de salir se puede tomar con la ventana ya abierta y la resolución de Moody's conocida. Tampoco es imposible empezar en enero: una empresa con la información en orden puede entrar directo al proceso formal. Lo que cambia con la fecha de inicio es el margen que queda para resolver lo que aparezca en el camino.
Preparing does not commit the company to issue. Organized information, a corporate rating and reviewed financial statements serve any of the routes: an international offering, an offering registered in Panama or a syndicated loan, and the decision to go to market can be taken with the window already open and Moody's decision known. Nor is it impossible to start in January: a company with its information in order can move straight into the formal process. What the start date changes is the margin left to resolve whatever comes up along the way.
La calificación soberana tampoco es la única variable. Para un emisor calificado en BB, el costo depende sobre todo de sus propias métricas y de las tasas en Estados Unidos; el soberano influye en la referencia de riesgo país y valor relativo que entra en ese costo. Y el resultado de Moody's no está escrito: si ratifica la calificación, la segunda mitad de 2027 no es peor que la primera. El argumento para empezar ahora es conservar la opción de la primera ventana, y no depende de anticipar una bajada.
The sovereign rating is not the only variable either. For a BB-rated issuer, cost depends mainly on its own metrics and on US interest rates; the sovereign influences the country-risk and relative-value reference that feeds into that cost. And Moody's decision is not a foregone conclusion: if it affirms the rating, the second half of 2027 is no worse than the first. The case for starting now is to keep the first window available as an option, and it does not depend on anticipating a downgrade.
Antes del calendario está el tamaño. Si una emisión 144A es el instrumento correcto depende del EBITDA, la deuda actual, la inversión prevista y la conversión de caja del emisor, y esa respuesta va primero.
Size comes before the calendar. Whether a 144A issue is the right instrument depends on the issuer's EBITDA, current debt, planned investment and cash conversion, and that answer comes first.
Antes del cierre de 2026 conviene resolver dos cosas. La primera es la capacidad de emisión, con las cifras del emisor sobre la mesa, para saber qué rutas están abiertas: colocación internacional, emisión local o financiamiento bancario. La segunda es el calendario: qué ventana de estados financieros se busca, si hace falta pedir al auditor revisiones intermedias y cuándo tiene que empezar el proceso formal para llegar a tiempo.
Before the end of 2026, two questions are worth settling. The first is issuance capacity, with the issuer's figures on the table, to know which routes are open: an international offering, a local issue or bank financing. The second is the calendar: which financial-statement window to target, whether to ask the auditor for interim reviews, and when the formal process has to start to arrive in time.
En Reimar acompañamos esa etapa previa al mandato: el análisis de capacidad de emisión, la preparación documental y la estructuración, para que la empresa llegue con varias rutas abiertas, sabiendo qué puede pedir en cada una y cuándo puede salir.
At Reimar we work with companies through that pre-mandate stage: the issuance capacity analysis, document preparation and structuring, so that the company arrives with several routes open, knowing what it can ask for in each and when it can go to market.